Confío en ING, compro ING

Viernes 10/10/08 a las 16:10

En línea con lo que publiqué hace unos días sobre ING, esta semana he comprado acciones a 13,17€.
¿Mal precio?, a tenor de la caída de esta semana, puede que sí, pero teniendo en cuenta los múltiplos a los que cotiza y la empresa de la que hablamos, no creo que haya sido un error.

A día de hoy saber que tiene un banco en sus bajos fondos es poco menos que imposible, sin embargo si podemos encontrar señales como esta, esta, esta o esta otra que nos hace pensar que ING no es precisamente de los bancos con el agua al cuello y con más activos basura. Además ING siempre ha insistido que su exposición a las subprime ha sido mínima, y así lo ha demostrado en sus cuentas.
En medio de la tempestad que nos ha tocado vivir, ING se pone a pescar oportunidades (como el Santander), creo que es aquí donde se pueden encontrar pistas de la fortaleza de un banco, ¿que bancos pueden decir/hacer lo mismo hoy en día?

Al igual que Fernan2, yo también soy cliente satisfecho de ING y siempre he echado pestes de la banca más tradicional claramente diferente al modelo ING Direct en España (que es lo que más cerca nos toca). Así es como lo he expresado siempre a amigos y familiares antes de ser accionista, y de ahí mi compra.

El PER actual de ING es 2,55x , que evidentemente está desfasado a todas luces. Voy a intentar a hacer una simulación pesimista, dando por supuesto que ING no va a quebrar, a tenor de lo expuesto anteriormente.

Los ingresos netos de ING en los últimos años fueron:

  • 2001 = 4252mill€
  • 2002 = 4253mill€
  • 2003 = 4053mill€
  • 2004 = 5389mill€
  • 2005 = 7210mill€
  • 2006 = 7750mill€
  • 2007 = 9172mill€

En los dos primeros trimestres de 2008 sus beneficios se han reducido un 16.1% (1T) y un 29.2% (2T), respecto a los mismos trimestres de 2007.
Supongamos un deterioro fuerte para el 3T y el 4T bajando un 40% y un 60% respectivamente. Así el 2008 se cerraría con unos ingresos aproximados de 5750mill€
Tomando como base esta cifra, supongamos también que para el 2009 parte del sector bancario no ha desaparecido y que ING sigue viva, pero que el mundo ha entrado en recesión global y por tanto los resultados se vean mermados seriamente respecto a anteriores ejercicios. Los resultados de ING se reducen un 20%  en 2009, y un 10% en 2010. Esto nos daría como resultado (PERs con ING a 13,17€):

  • 2008 = 5750mill€ - BPA 2,6€ - PER 5x
  • 2009 = 4600mill€ - BPA 2,09€ - PER 6,3x
  • 2010 = 4140mill€ - BPA 1,88€ - PER 7x

Todo esto en un panorama postdiluviano en el que habrán muchos menos competidores y los sobrevivientes como ING saldrán forzosamente reforzados (lo que provoca que estas estimaciones sean exageradamente conservadoras).

Con todo estaríamos comprando ING con un PER 7x y con los siguientes dividendos en el peor de los escenarios viables, teniendo en cuenta que el payout medio de los últimos 5 años ha sido del 41% (aunque en tiempos difíciles ha rondado el 50%).

  • 2008 = 1,06€ (8%)
  • 2009 = 0,86€ (6,5%)
  • 2010 = 0,77€ (5,8%)

Como guía indicativa, expondré las previsiones más pesimistas de los analistas a día de hoy:

  • 2008 = BPA 2,59€ - PER 5,1x - Dividendo 1,45€ (11%)
  • 2009 = BPA 2,31€ - PER 5,7x - Dividendo 1,52€ (11,5%)

Si ING no quiebra (que no es decir poco en los tiempos que corren) y el mundo civilizado sigue funcionando con dinero, esta operación a 4-5 años vista tiene que ser exitosa sí o sí.
Tratar de adivinar cuando ING (y el sector en general financiero) puede dejar de caer, me parece un ejercicio muy complicado de adivinación, de ahí que comprara a los precios que he comprado.

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4 Comentarios »

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  1. Pues no creo que sea un buen negocio a largo plazo, te recomiendo la lectura de este artículo;

    http://investorsconundrum.com/

    Comentario por bolsaspain — Viernes 31 Octubre 2008 #

  2. bolsaspain… no se a que artículo te refieres concretamente (has enlazado a la página general).
    Podemos discutir si ha sido buena compra al precio al que lo hice, que evidentemente no lo fue… y si efectivamente hubiera sabido todo lo que vino después, no hubiera comprado.
    No obstante esto, la empresa sigue siendo la misma, al menos en su filosofía.
    Yo soy de los que pienso que la ayuda del gobierno ha sido un colchón al que se ha acogido ING para curarse en salud (y que también podría hacer el Santander), y que además ha sido en unas buenas condiciones para los accionistas y para el banco.

    Si ha sido o no buena compra a largo plazo, lo veremos de aquí 4 años.
    Ten por seguro que si no lo es, te felicitaré y reconoceré mi error… al igual que si el ibex llega a los 3000 ;)

    Comentario por Noesdinero — Viernes 31 Octubre 2008 #

  3. El articulo es este: http://investorsconundrum.com/2008/10/29/cuanto-vale-un-banco-hoy/
    De aquí 4 años al igual estoy muerto, nunca me han gustado las inversiones a largo plazo y pienso que en bolsa todo es posible pero sinceramente creo lo tendras difícil y yo de ti venderia en el próximo rebote que puede haber en el corto plazo con un poco de suerte recuperaras tu cash.

    Saludos.

    Comentario por bolsaspain — Sábado 1 Noviembre 2008 #

  4. Sí, más tarde lo leí dicho artículo…
    Bueno considerando mi edad, 4 años no los considero tantos :)

    No te voy a quitar razón, ni a tí ni al artículo… no obstante, sería imposible comprar a estos precios ING o Santander si no fuera porque algo “raro” está pasando, esto significa que o bien compras ahora o jamás tendrás la oportunidad de hacerlo.
    Yo no tengo la capacidad de saber al minuto cuando el entorno y el sector se va a recuperar, si trato de ser el más rápido en averiguarlo lo más seguro es que no lo consiga y para cuando me haya dado cuenta el valor de la acción ya volverá a estar a un nivel que no me compensa.

    Insisto en que no te voy a quitar razón de que la compra no fue buena (no hay que ser muy listo viendo el valor actual), pero esto es muy facil decirlo a toro pasado ;) .
    Si estuviera al mismo precio que compre, seguramente vendería porque las condiciones del valor han empeorado respecto a cuando yo decidí comprar. Buscaría otras opciones como el propio SAN…

    Sea como sea, dejé claro que la inversión era para 4 años vista… si pasados eso cuatro años recibo una compesación razonable, para mí estará bien.

    Comentario por Noesdinero — Sábado 1 Noviembre 2008 #

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